在去年12月，梅西圆梦卡塔尔世界杯后，不仅将球迷们对足球的激情推至新的高度，也为全球体育游戏市场带来了巨大流量和商机。另一方面，游戏版号常态化发放，叠加AI技术的发展速度不断超出市场预期，资本市场对游戏行业的估值持续抬升。

可以说，2023年的游戏行业绝对是值得投资者认真挖掘的赛道。

3月29日，港股的体育游戏第一股——望尘科技(2458.HK)公布2022年全年财报。财报显示，

● 2022年录得营业收入为6.38亿元，同比增长38.7%。其中出海收入1.54亿元，同比增长42.8%；本土收入4.84亿元，同比增长37.6%。

● 毛利为3.33亿元，同比增长50.4%。

● 毛利率为52.2%，同比提升4个百分点。

● 净利润和经调整净利润分别为1347万元和4245万元。

2022年，公司在原有《足球大师》、《NBA篮球大师》两款游戏保持可观收入的同时，2020年上线的《最佳11人-冠军球会》实现了爆发式的收入增长，这款游戏产品在中国大陆及海外市场同时收获了优良的市场表现，成为公司年度收入最高的游戏产品。与此同时，公司在2022年下半年推出了操作竞技类游戏《最佳球会》，发布后迅速得到玩家的认可，并呈现出优秀的商业表现。

具体数字看，运营超过9年的产品《足球大师》取得营收1.08亿元，占总营收的17.1%；营运6年的《NBA篮球大师》取得营收1.56亿元，占总营收的24.4%。2020年推出的《最佳11人-冠军球会》收入翻倍，取得营收3.12亿元，同比增长高达110.6%，占总营收比例的48.8%。2022年四季度推出的《最佳球会》全年收入在早期阶段已经超过6000万元，该项目仍处初始阶段，目前来看玩家市场反馈优秀。

另一方面，公司国内海外市场并举，深耕享受低佣金红利，毛利率表现超预期，其中《最佳11人-冠军球会》毛利率提升至60.3%，《最佳球会》毛利率达到62.7%。

整体上，公司两款运营时间超过5年的老游戏在2022年仍旧有不错表现，再次印证了体育游戏赛道注重长线运营的特质，另外，公司的足球游戏矩阵中，分别于2014年和2020年推出的两款核心产品《最佳11人-冠军球会》和《足球大师》就牢牢占据国内足球游戏市场的前4份额。2022年下半年发行的操作类足球游戏《最佳球会》推出后也长期霸榜体育游戏下载榜前列，继续扩大公司在足球游戏市场或者体育游戏的份额，公司营收具备长期增长的动力。

一、逆势扩张，行业周期低谷已过

财务数字上，公司营收和毛利取得高增长，主要得益于公司游戏出海战略的初步实现、新游戏的推出、以及核心游戏的稳健表现。而净利润略有下滑主要由于两个原因。

首先，公司利润下滑并非个例，而是行业的普遍现象。2022年是游戏行业最严峻的一年，宏观环境影响了游戏行业的整体收入，无论是头部的腾讯还是其他小游戏厂商，去年的收入都有下滑。另一方面，游戏版号的停发导致行业发展停滞，当头部游戏的收入开始减少时，游戏行业即进入了一个不健康的循环。

但去年底游戏版号开始重新发放，游戏行业已经迎来了最重要的拐点。近期，版号的发放更是加速，有望回归常态化。据腾讯在22Q4的财报会中透露，头部游戏于22Q4已经恢复了日活跃账户数同比增长，并在23Q1春节假期中创下流水历史新高，新推出的游戏也在贡献着新增长。而众所周知，腾讯几乎就是中国游戏行业的风向标，从腾讯管理层积极的表态可以看到，游戏行业的谷底已经过去，而敢于在行业低谷逆势扩张投入的公司也大概率将取得更快的发展纽卡斯尔联分析预测。

而望尘科技在国内的体育游戏市场已经有足够竞争力的作品，那么在今年游戏行业复苏与世界杯新增用户的共振下，望尘科技在国内市场的发展势头显然是非常值得期待的。

其次，2022年是体育大年，深耕体育赛道的望尘科技选择逆势积极布局，加大投入。细分看公司的费用端，

一是2022年公司一般及行政开支同比增长约61.8%，主要是由于上市费用增加约40.9%，以及发生以股份为基础的补偿。剔除该等影响后，其占收入百分比约为4.84%，同比变化不大。

二是公司的销售及营销开支。数据显示，2022年公司这部分费用为1.73亿元，同比增长102.3%。2022年有世界杯，按照过往的经验，必然会引起足球题材这条细分赛道的新一轮洗牌，2014年的《FIFA Online 3》、以及2018年的《实况足球手游》都已经证明了这一点。因此，公司顺应产业趋势，抓住行业的逆周期在海外市场大规模进行了《最佳11人-冠军球会》的推广和玩法迭代。根据可靠消息，公司在世界杯期间的投入已经取得了回报，2023年1月份核心产品的流水呈现爆发式增长。

三是研发开支。数据显示，2022年公司研发费用为8700万元，同比增长38.8%。为提升玩家的体验，望尘科技持续加大研发端的投入。而且近期资本市场高度关注的AI技术，公司在早在多年前就已开始包括体育赛事AI引擎研发、三维赛场真实还原AI技术等重要的AI技术储备。经过几年的探索与迭代，望尘科技的AI技术积累已完全处于同行业领先地位。

公司独有的Arena 4D技术，其应用早已超越游戏3D角色和场景制作等常规开发需求，更可以通过对实时进行赛事的3D捕捉和实时计算，完成虚拟空间的赛事重建和渲染，实时复刻真实赛场，使观众可以从上帝视角沉浸式观看比赛；此外，Arena 4D还可以捕捉顶级球员动作，并将专业球员的动作融入丰富到游戏的球员动作数据库中，进一步提升游戏真实感。在数据采集环节，通过采集多路4K相机信号，同步捕捉赛场中的所有细节。在赛场重建环节，Arena 4D采用自研的高性能AI算法，对之前采集到的视频信号进行实时解算，实时追踪和还原球员及球的轨迹。

在渲染环节，公司通过十年来的研发，已积累巨量的虚拟球员和虚拟球场的高精度模型库。Arena 4D的AI系统结合上述环节解算得到的数据，快速生成虚拟球员的骨骼、肌肉、形象、位置，并驱动虚拟数字球员还原真实赛事，最终运用已掌握的AI技术，用照片级质量完成渲染，完成1:1实时赛场复刻。而这一切，几无延迟。

总言之，公司的各支游戏产品线将充分借助公司的已经获得的深厚技术能力进一步优化产品质量，同时借助AI技术大幅度提升开发和迭代的效率。 篮网直播

据了解，在2022年卡塔尔世界杯期间，望尘科技运用此技术与世界杯官方转播商咪咕视频推出了基于世界杯赛事的“元宇宙”玩法，使用Arena 4D技术进行世界杯元宇宙“球场复刻”的用户不在少数。而2022年11月咪咕视频观看世界杯的活跃用于约为6121万，可以说望尘科技充分把握住了体育大年的营销风口。

与此同时，望尘科技的主打项目《最佳11人-冠军球会》正处于高速成长期中，表现十分亮眼。财报显示，2022年《最佳11人-冠军球会》海外市场的营收较2021年取得成倍增长，公司前期的研发投入正在不断取得回报。

其次，由于体育类游戏根植于现实运动产业的特殊性，玩家的代入感会与球员、球队的真实授权形成强挂钩，也是吸引游戏玩家的最佳背书，有真实版权才能打造出更好的口碑，吸引更多的球迷们入局。2022年，望尘在版权费用的投入接近6000万人民币，同比增长23.5%。

截至目前，望尘科技拥有9项运动相关知识产权，也是目前国内运动游戏市场上拥有正版授权最多的游戏厂商，包括FIFPro、NBA、NBPA、MLB等体育联盟以及曼城、多特蒙德、巴塞罗那、尤文图斯、拜仁慕尼黑、巴黎圣日耳门等足球豪门俱乐部的官方授权。可以说，公司的豪华IP阵容不但在国内领先，亦足以媲美海外体育游戏巨头，赋予了公司强大的版权护城河，并为其在游戏研发上提供了强劲的动力，以实现IP价值最大化。

二、体育游戏，长坡厚雪

除了继续以足球题材打开市场，望尘科技也计划在更多的细分领域上作出尝试。今年2月，公司新题材的棒球游戏《MLB Clutch Hit Baseball》已上线加拿大测试，公司后续还有2款新游戏《操作篮球》和《钓鱼游戏》正处于研发阶段，预计2024年上市。往后看，公司有望实现从单品类到多品类的转变，平缓公司业绩的周期波动。

也就是说，如果后续其他品类的游戏上线取得超预期的数据，公司估值将随时上一个台阶。

另一方面，体育游戏赛道的价值可以说并没有被资本市场充分认知。不同于MMORPG和SLG等核心品类，现实世界经久不衰的体育联盟机制为体育游戏提供了长线运营的基础，体育游戏的玩家基本不需要被教育，需求确定，研发复用性强。具体看，望尘2014年推出的《足球大师》前仍然在稳定运营，2022年录得营收1.08亿元，作为一款运营至今超过 8 年的手游成绩已足够出色。2017年9月推出的《NBA篮球大师》同样稳健，2022年录得营收1.56亿元。

有意思的是，近期苹果CEO库克在中国行的苹果开发者交流会上也试玩了望尘科技的《最佳球会》。由此可见，对于体育游戏的开发和用户的长线运营，望尘科技都是非常出色的。

而此前资本市场对于游戏公司基本都定性为类大宗商品的周期股，认为只要玩家对产品产生厌倦，流水都会是抛物线式的下滑。但无论是从产业还是单一企业的视角看，体育游戏赛道并非如此。相反，一款体育游戏只要能够打入用户的心智，都有望取得长期稳健的流水。那么，随着资本市场的认知逐步加深，体育游戏赛道的估值也将有望重估。

三、结语

尤其在当下的游戏行业，市场环境已经发生了重大变化，不管从用户、社会还是资本市场角度，过去基于数量的低效粗暴增长方式逐渐被摈弃，而对产品质量的诉求达到了前所未有的高度，而这对于过去专注深耕体育赛道的望尘科技毫无疑问是一个利好。

当然，能否持续推出高质量的作品将直接影响望尘科技在资本市场的表现。如果公司可以继续保持自己的独特优势，持续交出超预期的经营数据，那么公司也就存在较大的投资机会。